封堵“以小撬大”漏洞
“長(zhǎng)期以來(lái)，公募基金的投資集中度約束一直圍繞‘市值’展開(kāi)，但在部分股票流通股比例較低的情況下，個(gè)別機(jī)構(gòu)通過(guò)對(duì)流通股控盤，撬動(dòng)整只股票市值膨脹，卻仍不違反‘雙十限定’。”有業(yè)內(nèi)人士告訴記者。
在資管所投資產(chǎn)品集中度方面，《公開(kāi)募集證券投資基金運(yùn)作管理辦法》中的“雙十限定”一直是公募基金的行為準(zhǔn)則，即一只基金持有一家公司發(fā)行證券的市值不得超過(guò)基金資產(chǎn)凈值的10%，同一基金管理人管理的全部基金持有一家公司發(fā)行證券的市值不得超過(guò)該證券的10%。
但近年來(lái)，個(gè)別機(jī)構(gòu)利用“市值”和“流通市值”之間的差異，大肆抱團(tuán)炒作流通盤占比較小的次新股、重組股，屢屢上演股價(jià)數(shù)百元、市盈率近千倍的“投資鬧劇”。
為了堵住這一漏洞，此次《指導(dǎo)意見(jiàn)》將“警戒線”設(shè)定于“可流通股票”之上，即同一金融機(jī)構(gòu)發(fā)行的全部公募資產(chǎn)管理產(chǎn)品投資單只證券或者單只證券投資基金的市值不得超過(guò)該證券市值或者證券投資基金市值的30%，全部開(kāi)放式公募資產(chǎn)管理產(chǎn)品投資單一上市公司發(fā)行的股票不得超過(guò)該上市公司可流通股票的15%，全部資產(chǎn)管理產(chǎn)品投資單一上市公司發(fā)行的股票不得超過(guò)該上市公司可流通股票的30%。
抱團(tuán)“炒新”套路受阻
此番“警戒線”的設(shè)置，可能會(huì)讓抱團(tuán)“炒新”套路受阻。2015年那波次新股的炒作或可提供前車之鑒。當(dāng)時(shí)，不少次新股存在同一機(jī)構(gòu)旗下多只開(kāi)放式公募產(chǎn)品“抱團(tuán)”，合計(jì)持股比例突破流通股15%的情況，導(dǎo)致相關(guān)公司股價(jià)出現(xiàn)驚人漲幅。
以2014年1月上市的安碩信息(20.99 -6.25%,診股)為例，其在上市一年內(nèi)，流通股占總股本的比例僅為25%，即使2015年1月部分限售股解禁后，流通股占比依然低于四成。2014年底，匯添富旗下5只基金合計(jì)持有安碩信息295.33萬(wàn)股，占其流通股的17.19%。2015年一季度末，匯添富旗下6只基金持有安碩信息579.43萬(wàn)股，將占流通股的比例提升至24.73%。與此對(duì)應(yīng)的是，安碩信息的股價(jià)最高達(dá)到474元。
2014年1月上市的全通教育(10.36 -5.47%,診股)也有類似情況。易方達(dá)旗下的5只基金在當(dāng)年三季度末合計(jì)持有公司501.1萬(wàn)股，占流通股的比例達(dá)到20.49%。2014年底，易方達(dá)進(jìn)一步增倉(cāng)，旗下6只基金合計(jì)持有522.1萬(wàn)股，占流通股的比例達(dá)到21.35%。而全通教育股價(jià)最高超過(guò)467元。
同一機(jī)構(gòu)的高比例持倉(cāng)，很容易導(dǎo)致相關(guān)個(gè)股原本不大的流通盤被控制，稍有買單就會(huì)大漲，而機(jī)構(gòu)一旦離場(chǎng)，股價(jià)又會(huì)大跌。2014年末，工銀瑞信、華商基金、寶盈基金分別通過(guò)6只、5只、2只基金產(chǎn)品持有朗瑪信息(25.01 -6.78%,診股)620.69萬(wàn)股、377.13萬(wàn)股、309.97萬(wàn)股，占彼時(shí)流通股的比例分別為23.16%、14.07%和11.57%，即三家基金控制了朗瑪信息約半數(shù)流通盤。朗瑪信息股價(jià)最高超過(guò)101元，而最新價(jià)只有25.01元(均為除權(quán)價(jià))。
億衡投資提供的數(shù)據(jù)顯示，截至三季度末，同一公募基金旗下產(chǎn)品合計(jì)持有單一公司流通股比例超過(guò)10%的案例有21起，其中絕大部分為近兩年上市的次新股。可以預(yù)期的是，隨著《指導(dǎo)意見(jiàn)》逐步落地，機(jī)構(gòu)對(duì)次新股的“抱團(tuán)”行為將調(diào)整。
遏制炒作“蛇吞象式”重組
除了次新股，因資本運(yùn)作而導(dǎo)致流通股占比較低的重組股，其資管產(chǎn)品持股比例也將被《指導(dǎo)意見(jiàn)》所約束，這意味著資產(chǎn)重組尤其是“蛇吞象式”重組完成后，相關(guān)個(gè)股股價(jià)大幅波動(dòng)的情況或?qū)⒌玫蕉糁啤?/p>
以重組股信威集團(tuán)(14.59 停牌,診股)為例，其于2014年9月完成重組，由于注入資產(chǎn)遠(yuǎn)大于公司原有資產(chǎn)，導(dǎo)致市場(chǎng)上的流通股比例較低。2014年末，工銀瑞信旗下11只基金抱團(tuán)進(jìn)駐信威集團(tuán)，合計(jì)持有3859.86萬(wàn)股，占信威集團(tuán)流通股本的27.85%。
在最新的上市公司三季報(bào)持股中，截至9月末，韻達(dá)股份(44.85 -1.67%,診股)被富國(guó)基金旗下兩只基金產(chǎn)品合計(jì)持有1970.81萬(wàn)股，占流通股的比例為20.23%，已超過(guò)15%上限。
對(duì)于前述限制，也有業(yè)內(nèi)人士針對(duì)機(jī)構(gòu)參與定增情形提出疑問(wèn)，即機(jī)構(gòu)所持的限售股，是否需要參照流通股的比例執(zhí)行?有私募人士表示，這需要視后續(xù)解釋細(xì)則而定，但考慮到定增股份解禁后，依然存在超過(guò)《指導(dǎo)意見(jiàn)》中15%、30%上限的可能，后續(xù)機(jī)構(gòu)在參與定增時(shí)，勢(shì)必將考慮該因素，設(shè)計(jì)符合規(guī)則的參與數(shù)量和入股時(shí)機(jī)。
舉牌、入主門檻提高
由于按照資管產(chǎn)品的類型制定統(tǒng)一的監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)，對(duì)同類資管業(yè)務(wù)作出一致性規(guī)定，《指導(dǎo)意見(jiàn)》被視為我國(guó)資管行業(yè)實(shí)現(xiàn)“統(tǒng)一監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)”的里程碑。尤其是對(duì)以往處于“邊緣地帶”的私募、險(xiǎn)資、信托等領(lǐng)域，將形成更加有效的監(jiān)管效果。
近年來(lái)，險(xiǎn)資在A股市場(chǎng)表現(xiàn)頗為搶眼，但同一保險(xiǎn)公司旗下的資管產(chǎn)品是否能夠大比例持有單一上市公司股權(quán)，業(yè)界仍有一定爭(zhēng)議。《指導(dǎo)意見(jiàn)》將保險(xiǎn)公司旗下的資管產(chǎn)品納入監(jiān)管范疇，無(wú)疑將受到15%、30%上限的約束。
上海銀行(15.08 -2.14%,診股)今年三季報(bào)顯示，截至9月末，中國(guó)平安(75.27 +3.10%,診股)人壽保險(xiǎn)股份有限公司-萬(wàn)能-個(gè)險(xiǎn)萬(wàn)能持有該公司2.72億股，占流通股的比例為34.9%。不過(guò)，需指出的是，隨著11月16日公司部分限售股解禁，這一比例應(yīng)已低于30%的上限。
此外，私募基金利用旗下產(chǎn)品爭(zhēng)奪上市公司控制權(quán)的行為，也將面臨《指導(dǎo)意見(jiàn)》的約束。
值得注意的是，由于影響較大，《指導(dǎo)意見(jiàn)》設(shè)置了較長(zhǎng)的過(guò)渡期，實(shí)施“新老劃斷”，不搞“一刀切”，過(guò)渡期自《指導(dǎo)意見(jiàn)》發(fā)布實(shí)施后至2019年6月30日。
延伸閱讀
新規(guī)確立 保險(xiǎn)資管機(jī)構(gòu)市場(chǎng)地位
記者 黃蕾
“新規(guī)對(duì)保險(xiǎn)資管行業(yè)的主要意義在于，保險(xiǎn)資管機(jī)構(gòu)與其他金融機(jī)構(gòu)站在了同一起跑線上，將極大改善保險(xiǎn)資管機(jī)構(gòu)的市場(chǎng)地位。”針對(duì)11月17日發(fā)布的《關(guān)于規(guī)范金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的指導(dǎo)意見(jiàn)(征求意見(jiàn)稿)》(下稱《指導(dǎo)意見(jiàn)》)，上證報(bào)記者采訪多家保險(xiǎn)資管公司負(fù)責(zé)人，他們深切感受到大資管時(shí)代下規(guī)則統(tǒng)一的重要性。
保險(xiǎn)資管機(jī)構(gòu)市場(chǎng)地位確立
多位大型保險(xiǎn)資管公司負(fù)責(zé)人告訴記者，之所以期待資管行業(yè)統(tǒng)一規(guī)則，主要考慮到兩點(diǎn)：一是資管業(yè)涉及諸多類型的金融機(jī)構(gòu)，統(tǒng)一規(guī)則后，銀行、證券、基金、信托、保險(xiǎn)等可以站在同一起跑線上;二是步入大資管時(shí)代，競(jìng)爭(zhēng)主體一夜擴(kuò)容，金融產(chǎn)品愈發(fā)多樣且存在一定交叉性，各主體多頭無(wú)序混戰(zhàn)的“火苗”已若隱若現(xiàn)，統(tǒng)一標(biāo)準(zhǔn)有利于規(guī)范并防范金融風(fēng)險(xiǎn)。
其中，來(lái)自泰康資產(chǎn)管理有限責(zé)任公司(下稱泰康資產(chǎn))方面的解讀是，《指導(dǎo)意見(jiàn)》對(duì)保險(xiǎn)資管業(yè)具有重要意義。一是明確保險(xiǎn)資管機(jī)構(gòu)可面向社會(huì)機(jī)構(gòu)和個(gè)人投資者開(kāi)展資管業(yè)務(wù)、發(fā)行資管產(chǎn)品，使保險(xiǎn)資管機(jī)構(gòu)開(kāi)展此類業(yè)務(wù)有章可循;二是使保險(xiǎn)資管機(jī)構(gòu)在開(kāi)拓資管業(yè)務(wù)時(shí)具有明確的標(biāo)準(zhǔn)，在投資范圍、投資比例、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)化設(shè)計(jì)、信息披露、投資者適應(yīng)性要求、產(chǎn)品和業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)控制、業(yè)務(wù)數(shù)據(jù)報(bào)告等方面都提出了明確的操作標(biāo)準(zhǔn)。這使保險(xiǎn)資管機(jī)構(gòu)在同一起點(diǎn)上與其他金融機(jī)構(gòu)開(kāi)展公平競(jìng)爭(zhēng)，極大地改善了保險(xiǎn)資管機(jī)構(gòu)的市場(chǎng)地位。
此外，《指導(dǎo)意見(jiàn)》將有助于發(fā)揮保險(xiǎn)資管機(jī)構(gòu)支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)、“一帶一路”建設(shè)方面的能力和潛力。泰康資產(chǎn)對(duì)上證報(bào)記者表示，實(shí)體經(jīng)濟(jì)和“一帶一路”建設(shè)中的許多項(xiàng)目屬于基礎(chǔ)設(shè)施及不動(dòng)產(chǎn)投資、民生項(xiàng)目投資等，這類投資與保險(xiǎn)資金、保險(xiǎn)資管機(jī)構(gòu)管理風(fēng)格具有天然的匹配性。新規(guī)在打開(kāi)保險(xiǎn)資管機(jī)構(gòu)發(fā)展空間的同時(shí)，將有助于加大保險(xiǎn)資管行業(yè)對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)、“一帶一路”建設(shè)的支持，促進(jìn)相關(guān)產(chǎn)品的繁榮發(fā)展，充分發(fā)揮保險(xiǎn)資管產(chǎn)品的投資功能。
對(duì)大中型保險(xiǎn)資管
實(shí)際業(yè)務(wù)影響較小
采訪中，多家保險(xiǎn)資管公司都認(rèn)為，資管業(yè)務(wù)的統(tǒng)一規(guī)范對(duì)公司實(shí)際業(yè)務(wù)影響并不大。
有保險(xiǎn)資管業(yè)人士透露，其實(shí)大中型保險(xiǎn)資管公司的主要業(yè)務(wù)仍然是管理母公司的資產(chǎn)，第三方業(yè)務(wù)的規(guī)模近年來(lái)雖在上升但占比仍較小。而且這些公司出于對(duì)操作風(fēng)險(xiǎn)和道德風(fēng)險(xiǎn)的防控，幾乎不敢碰通道業(yè)務(wù)，多層嵌套等問(wèn)題也較少。“所以統(tǒng)一規(guī)范行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)，對(duì)大中型保險(xiǎn)資管公司實(shí)際影響較小，但不排除對(duì)做了一些通道業(yè)務(wù)的小型保險(xiǎn)資管公司有一定影響。”
接受記者采訪的保險(xiǎn)資管公司負(fù)責(zé)人均表示，鑒于防控風(fēng)險(xiǎn)是未來(lái)金融行業(yè)的主基調(diào)，預(yù)計(jì)整個(gè)資管行業(yè)也將以謹(jǐn)慎創(chuàng)新的趨勢(shì)發(fā)展。多家大型保險(xiǎn)資管公司人士告訴記者，未來(lái)的發(fā)展重心，一是在產(chǎn)品和投資上都求穩(wěn)，二是練好內(nèi)功、夯實(shí)內(nèi)部防火墻。
“評(píng)判任何一類資管機(jī)構(gòu)，都是三個(gè)標(biāo)準(zhǔn)：一看投資能力;二看團(tuán)隊(duì)建設(shè);三看風(fēng)控能力。”一位保險(xiǎn)資管公司高管向記者特別強(qiáng)調(diào)了第三個(gè)標(biāo)準(zhǔn)，他認(rèn)為，在不同風(fēng)險(xiǎn)下獲得確定的收益，這才凸顯水平。
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