9月18日晚，在薊門法治金融論壇上，全國政協(xié)委員、中國證監(jiān)會原主席肖鋼十分坦率的談到2015年股市危機(jī)中的得與失。
肖鋼說，過度的“牛市情結(jié)”會影響監(jiān)管者心理和行為，媒體在股票市場中作用變得日益重要和復(fù)雜，設(shè)立金融委是邁出完善應(yīng)急處理機(jī)制的重要一步，糾正監(jiān)管“父愛主義”要實現(xiàn)“六個轉(zhuǎn)變”。當(dāng)前，杠桿風(fēng)險已經(jīng)有了新的變化，不容小覷。
要點(diǎn)一：主張要有牛市但過度的“牛市情結(jié)”對市場有害
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這并不是肖鋼首次公開談?wù)?015年股市異常波動，但絕對是最為系統(tǒng)的一次。
肖鋼報告題目是《終結(jié)“牛市情結(jié)”——從2015年股市危機(jī)中學(xué)到了什么?》，他從“牛市情結(jié)”產(chǎn)生的根源、到政策傾向分析，以及政府和市場關(guān)系如何處理好等進(jìn)行了系統(tǒng)闡述。
從過去走勢來看，A股市場“牛短熊長”是客觀事實?！拔抑鲝堃信Ｊ小！毙や撘簧吓_便開宗明義，“但是如果是不正常的牛市情結(jié)，對真正牛市沒好作用，進(jìn)而造成牛短熊長。”
肖鋼表示，當(dāng)前全社會廣泛存在“牛市情結(jié)”，其原因在于：在上漲市中市場參與者都獲得了好處。在“牛市情結(jié)”下，政策以寬松基調(diào)為主，呈現(xiàn)“刺激政策多、控制政策少”的特征，導(dǎo)致股票市場發(fā)展政策驅(qū)動特征。
他進(jìn)一步強(qiáng)調(diào)，把股市上漲作為監(jiān)管部門的政績，對政府形成隱形約束，監(jiān)管部門把股市上漲看成政績是不應(yīng)當(dāng)有的情結(jié)。
同時，從政策制定來看，A股市場政策“寬多嚴(yán)空”，做多市場政策比較多，對做空市場政策很嚴(yán)格，但往適得其反，使得市場因為多空平衡機(jī)制沒建立，進(jìn)而促進(jìn)牛短熊長的特征。
在總結(jié)造成“牛短熊長”的原因時，肖鋼還提到，首要原因在于上市公司質(zhì)量普遍不高，企業(yè)進(jìn)出不暢;二是A股投資功能比較薄弱，價值投資理念較難推行;三是缺乏做空和制約的力量;四是政策目標(biāo)頻繁轉(zhuǎn)移，影響市場預(yù)期;五是中小市值股票長期估值偏高，六是監(jiān)管短期行為。
肖鋼還表示，媒體傳遞信息、助推情緒的特質(zhì)使其在股票市場中的作用變得日益重要和復(fù)雜。媒體已成為股票定價因素之一。
“現(xiàn)在媒體報道很容易在股票市場中，在全球范圍內(nèi)瞬間形成一致預(yù)期。媒體不要過多報道股市的短期漲跌，這不利于股市發(fā)展。”肖鋼說，媒體報道很重要，請一定要準(zhǔn)確、客觀、專業(yè)。
要點(diǎn)二：注冊制可糾偏存量公司過高估值
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市場總有調(diào)侃，股市不是宏觀經(jīng)濟(jì)的晴雨表，中國股市老是和GDP不太匹配。
肖鋼表示，原因是多方面的。首先上市公司的質(zhì)量總體有待進(jìn)一步提高，特別是有一部分不具備長期穩(wěn)定的經(jīng)營能力的企業(yè)出不去，有潛力或者發(fā)展比較好的企業(yè)進(jìn)不來。
A股市場中小市值股票長期估值偏高，推進(jìn)注冊制很可能對原來的存量高估值公司的估值進(jìn)行糾正。這將對整個市場產(chǎn)生重大影響，這是注冊制要穩(wěn)妥推進(jìn)、要試點(diǎn)的重要原因。
同時，A股投資功能比較薄弱，價值投資理念很難推行，趨勢投資投機(jī)成為主流。因為我們的換手率特別高。雖然我們有公募基金，有機(jī)構(gòu)投資者，但是由于參與基金的基民也是反復(fù)贖回，使得機(jī)構(gòu)投資者行為也散戶化。
有統(tǒng)計資料顯示，偏股型公募基金20年來大體的平均年回報已經(jīng)達(dá)到了16%。但是多數(shù)基民享受不到，原因也是在于快進(jìn)快出、頻繁申贖。
此外，A股市場缺乏一些做空力量的制約。做空手段是保證市場穩(wěn)定發(fā)展的手段，但我們往往把它看成貶義的、負(fù)面的因素。
“當(dāng)然，對于故意造謠的行為要嚴(yán)厲打擊。”肖鋼強(qiáng)調(diào)。
要點(diǎn)三：股市泡沫往往發(fā)生在經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型期 2015年泡沫存必然性
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肖鋼表示，股市泡沫往往發(fā)生在經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型期。通過數(shù)據(jù)測算，我國七次泡沫都是處于貨幣相對寬松的時期，其中有三次是處于經(jīng)濟(jì)偏快增行時期，四次是經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型時期。
肖鋼指出，原因在于經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型期實體經(jīng)濟(jì)回報比較低，新舊動能轉(zhuǎn)換，新的增長點(diǎn)前景不明朗，容易出現(xiàn)金融脫實向虛，助推投機(jī)熱潮，催生資產(chǎn)泡沫。從國際經(jīng)驗看，境外市場在經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型期也時常發(fā)生資產(chǎn)泡沫。而從A股市場過去的經(jīng)驗來看，過于寬松的貨幣政策和充裕的流動性很容易沖擊資產(chǎn)市場的價格，導(dǎo)致泡沫。
“股市自身體制機(jī)制的完善并不是股市上漲的必要前提條件。我國2015年產(chǎn)生股市泡沫不是孤立的，而是客觀必然的?！毙や撜f。
要點(diǎn)四：2015年政府果斷出手防范了系統(tǒng)性風(fēng)險發(fā)生
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肖鋼表示，特殊時期政府必須果斷出手。2015年的異常波動與歷次的暴跌不同，是在于2015年的股市危機(jī)是由資金杠桿導(dǎo)致的流動性危機(jī)，引發(fā)了投資者大面積恐慌，危急情況非同尋常。如果不是杠桿資金，市場本身有一種穩(wěn)定機(jī)制，會趨于平衡，而杠桿資金影響下，會加速市場下跌，出現(xiàn)股市的踩踏現(xiàn)象。在這種情況下，政府必須果斷出手，防范可能發(fā)生的系統(tǒng)性風(fēng)險。
在談及當(dāng)前市場還存在2015年的市場風(fēng)險時，肖鋼表示，是杠桿風(fēng)險，杠桿風(fēng)險近期表現(xiàn)不僅是借錢炒股，而且融資質(zhì)押風(fēng)險也暴露出來了。
要點(diǎn)五：救市資金市場收益較好是因為政府往往在極端情況出手
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肖鋼表示，如果當(dāng)年發(fā)生系統(tǒng)性風(fēng)險，受影響最大的將是銀行，券商、基金的自有資金較少。
救市的錢是采取市場化方式籌集，支付的利息也是按照市場化利率，主要來自于銀行。所以實際上是商業(yè)銀行用了自己的資金保持了股票市場穩(wěn)定，避免了自己的損失。
從現(xiàn)在來看，雖然政府的出發(fā)點(diǎn)不是為了獲得經(jīng)濟(jì)效益，但最終是有效益的。
“這個道理很簡單，因為是最低迷的時候買，未來幾年總要升值的。”肖鋼說，所以不僅中國的救市是有效益的，經(jīng)濟(jì)效益的美國也是有收益的，當(dāng)然政府絕對不是為了經(jīng)濟(jì)效益。
要點(diǎn)六：設(shè)立金融委是完善應(yīng)急處理機(jī)制邁出的重要一步
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肖鋼表示，坦率說，在處置危機(jī)過程當(dāng)中，確實存在這樣那樣的不足。
他建議，要完善應(yīng)急處理機(jī)制，包括完善應(yīng)急處置的法律規(guī)定、明確政府救市啟動的標(biāo)準(zhǔn)和原則、從國家層面建立常態(tài)化危機(jī)應(yīng)對機(jī)制、健全信息共享和風(fēng)險監(jiān)測機(jī)制、完善市場預(yù)期管理機(jī)制等。
肖鋼表示，不僅股票市場，其他的金融市場可能還會發(fā)生暴漲暴跌、大起大落的這種情況，這是難免的。當(dāng)前金融委成立應(yīng)該更多地承擔(dān)起處置和防范系統(tǒng)性金融風(fēng)險的職責(zé)。
同時，他指出，在信息共享和風(fēng)險監(jiān)測機(jī)制方面，當(dāng)前仍然欠缺。
“監(jiān)管的分割、數(shù)據(jù)的孤島等這些現(xiàn)象仍然存在，所以怎么樣來加快建設(shè)信息共享的機(jī)制，特別在這個基礎(chǔ)上，還要建立風(fēng)險預(yù)警模型預(yù)防系統(tǒng)性危機(jī)的演變，尤為重要?！?/p>
要點(diǎn)七：糾正“父愛主義” 監(jiān)管要實現(xiàn)“六個轉(zhuǎn)變”
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肖鋼表示，要糾正監(jiān)管上的父愛是在總結(jié)我們歷史，特別2015年就是股市風(fēng)波異常波動和危機(jī)的時候得出了一個很重要的經(jīng)驗教訓(xùn)。
深刻理解股市價格的信號，不以漲跌論，管好政府和監(jiān)管有形的手，做監(jiān)管應(yīng)該做的事情。
作為監(jiān)管機(jī)構(gòu)，第一位職責(zé)應(yīng)該要明確，就是要怎么把市場發(fā)展起來，特別不要把股市漲跌作為市場發(fā)展的考核。“所以類似當(dāng)年我們考核的指標(biāo)，這個肯定是不對的。”
當(dāng)然，特別要防范監(jiān)管套利。監(jiān)管的定位，證券監(jiān)管就是“兩維護(hù)、一促進(jìn)”，維護(hù)市場公開、公平、公正，維護(hù)投資者特別是中小投資者權(quán)益，促進(jìn)資本市場健康發(fā)展。
肖鋼建議，推進(jìn)監(jiān)管轉(zhuǎn)型要實現(xiàn)“六個轉(zhuǎn)變”。
一是監(jiān)管取向從注重融資，向注重投融資和風(fēng)險管理功能均衡，更好保護(hù)中小投資者轉(zhuǎn)變;
二是監(jiān)管重心從偏重市場規(guī)模發(fā)展，向強(qiáng)化監(jiān)管執(zhí)法，規(guī)則，結(jié)構(gòu)和質(zhì)量并重轉(zhuǎn)變;
三是監(jiān)管方法從事前審批，向加強(qiáng)事中事后、實施全程監(jiān)管轉(zhuǎn)變;
四是監(jiān)管模式從碎片化、分割式監(jiān)管，向共享式、功能型監(jiān)管轉(zhuǎn)變;
五是監(jiān)管手段從單一性、強(qiáng)制性、封閉性，向多樣性、協(xié)商性、開放性轉(zhuǎn)變;
六是監(jiān)管運(yùn)行從透明度不夠、穩(wěn)定性不強(qiáng)，向公正、透明、嚴(yán)謹(jǐn)、高效轉(zhuǎn)變。
附肖鋼簡歷：
肖鋼同志，1958年8月出生，漢族，江西吉安人，出生于湖南長沙，法學(xué)碩士。
1981年開始在中國人民銀行工作。
1989.05——1996.10，歷任中國人民銀行政策研究室副主任、主任、中國外匯交易中心總經(jīng)理、中國人民銀行計劃資金司司長等職務(wù)。1996年10月至2003年3月曾擔(dān)任中國人民銀行行長助理及副行長，并于此期間先后兼任中國人民銀行計劃資金司司長、貨幣政策司司長、中國人民銀行廣東省分行行長及國家外匯管理局廣東省分局局長。
2003.03——2004.08，中國銀行(3.60 +0.00%,診股)董事長、黨委書記、行長兼東方資產(chǎn)管理公司黨委書記;
2004.08——2013.03，中國銀行股份有限公司董事長、黨委書記、執(zhí)行董事、董事會戰(zhàn)略發(fā)展委員會主席;兼東方資產(chǎn)管理公司黨委書記;
2013.03——2016.02，中國證券監(jiān)督管理委員會主席、黨委書記;
2018.03，第十三屆全國政協(xié)經(jīng)濟(jì)委員會委員。
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